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时间:2020-04-17 17:05       来源: 未知

  安信4登录要闻 安信齐丁:白银闪光,板块配置价值凸显 2019年10月11日 06:30:43 安信证券

  2019年上半年受价格和个股风险事件叠加,白银板块受到压制,但三季度白银价格上涨带来板块指数攀升。

  2019年前三季度白银板块上涨19.7%,落后沪深3003.6pct,发力时间主要集中在三季度,前两季度疲软主要原因一是白银价格低迷;二是个股出现风险事件持续压低业绩预期和估值。

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  从中报财务表现来看,主要体现为以下四大特征:第一,营收和归母净利润同比显著下滑。上半年白银板块营收同比下降10.3%,归母净利润下降39.8%,主要系上半年白银价格均值为3,659元/千克,同比下降1.71%;叠加上半年兴业矿业主力矿山发生矿山安全事故导致停产,金贵银业由于大股东股权质押风险,经营业绩和估值持续受到压制,营收分别下降70.2%和22.6%。

  第二,板块ROE同比下降1.0pct,盈利能力有所减弱。板块ROE从2018年上半年4.9%下降至3.9%,主要受销售净利率大幅下行,上半年板块销售净利率为8.1%,同比下降11pct。

  第三,板块经营性现金流继续扩张,投资性现金流显著收缩。板块经营性现金流达到11.39亿元,同比增长9.2%,主要系银泰资源增产;投资性现金流为5.09亿元,同比下降43.4%,兴业矿业、盛达矿业和金贵银业同比均出现超过50%收缩。

  第四,板块三费提升,主要受个股三费大幅增加影响。上半年白银板块三费同比分别增长-0.004pct、5.16pct和3.1pct,主要来源于兴业矿业主力矿山停产后三费费用率大幅提升所致,其他三家白银公司三费费用率相对保持平稳。

  2019Q3银价中枢随黄金上移,并随着工业属性强化驱动金银比价修复,白银金融和工业属性的叠加切换使其展现出极大弹性,白银上市公司三季度业绩有望迎来显著释放。

  第一阶段,金融属性主导阶段(5.30-7.11),白银价格跟涨。催化剂是美国总统特朗普于29日晚决定开征25%的关税,刺激金银价格连续大涨,但由于经济疲软使白银工业属性压制,金银比价突破90。

  第二阶段,工业属性主导阶段(7.12-9.25),白银价格涨幅螺旋式超越黄金。催化剂一是金银比价已创20年新高,有修复需求;二是6月份美国和国内数据均好于预期,国内维持稳增长,流动性预期改善,从而驱动白银工业属性增强,银价涨幅迅速超跃黄金,金银比价最低修复到80。

  金银中长期牛市已经确立,2019Q4金银价格短期调整后,有望迎来风险收益比更好的战略级买点,白银板块配置价值凸显。

  第一,考虑到2019Q4随着全球逆周期政策逐渐落地,经济本身有望出现向上修复的脉冲,再加上特朗普前期的极限施压对美自身经济形成反噬作用开始显现,中美贸易谈判有望达成阶段性成果,金银价格可能会进入短期调整。

  但考虑到全球经济放缓、货币超发和冲突上升大势所趋,金银已进入中长期牛市,短期调整过后有望迎来风险收益比更好的战略买点。第二,白银工业属性有望继续强化,金银比价修复动能依然强劲。一是上半年全球前三大白银生产国的白银产量下降1.4%,下半年有望延续;二是白银工业需求最大电子电力领域有望企稳回升,第二大光伏领域有望保持高增长,两大领域近三年对白银需求年均增速分别为0.34%和7.7%,有望持续拉动白银需求。三是Q4逆周期宽松政策值得期待。

  第三,目前白银板块建议关注盛达矿业。考虑到兴业矿业、金贵银业等标的由于受到矿难、大股东质押风险等问题困扰不确定性较大,相比来讲,盛达矿业公司治理较为稳健,未来三年预计白银产量年均复合增速达到12%,具备较好的成长性,建议目前重点关注。

  1)全球逆周期宽松政策不及预期;2)全球白银工业需求不及预期;3)白银矿山产量增长超出预期。