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时间:2020-04-18 17:57       来源: 未知

  安信4主管Q-71872511公司 安信国际:腾讯(00700)海外游戏表现亮眼,金融科技板块利润率结构性改善 2020年3月20日 10:38:56 安信国际

  本文来自 微信公众号“安信国际”,文中观点不代表智通财经观点。

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  腾讯控股(00700)四季度收入超预期,净利大致符合预期:Q4收入同比增加25%,比市场预期高2%;调整后净利润同比增加29%,比市场预期略低1%。如果去掉合并Supercell的影响,Q4总收入同比增加21%,环比增加6%。Q4大部分业务板块收入均好于我们的预期,手游收入符合预期。

  卫生事件的短期影响在各板块间抵消:短期来看,来自卫生事件的负面影响主要在于商业支付(尤其是线下交易)、部分行业的广告主需求、云计算(项目进展延缓);同时,正面影响主要在于各种线上娱乐,包括游戏、音乐、长短视频等,体现在用户数量和活跃度,以及小程序的使用和办公、教育、医疗等在线服务。全年来看,我们维持较乐观的展望,看好海外游戏收入贡献、金融科技企业服务板块的快速增长,以及由量驱动的社交广告健康增速;短期的波动不改中长线增长逻辑。

  海外游戏表现亮眼;首次披露视频经营亏损:Q4整体VAS收入同比+20%至523亿元,其中手游同比+37%至260亿元,符合我们的预期,主要由头部手游及海外市场驱动,环比Supercell并表抵消了季节性;非游戏VAS收入同比+18%至159亿元,腾讯视频订阅数同比+19%至1.06亿,2019年经营亏损低于30亿元,优于同业。海外市场在Q4贡献了23%的游戏收入,同比翻倍;我们认为海外市场的重要性日益提升,2020年的同比增量将主要来自于合并Supercell和新游戏以及PUBG Mobile和CODM的全年收入增长;我们预期LOL手游或在2H上线,对游戏出海意义重大。国内市场,我们看好公司推新能力以及引入海外优质游戏的潜力,卫生事件使得头部和第二梯队游戏假期变现超预期。

  社交广告动力不减:Q4广告同比+19%至202亿元,比我们预期高5%;其中社交广告同比+37%(较Q3的32%提速),占广告收入八成,主要由朋友圈广告和移动广告联盟驱动;媒体广告同比-24%,主要由剧集内容上新推迟和NBA广告收入减少所致。我们认为1月微信开测视频号是加码短内容领域的尝试之一,引入新的内容形式完善内容生态,中长期有助于突破原有社交广告加载率瓶颈。展望全年,我们预期广告收入同比增加约两成,同比提速。

  金融科技板块利润率结构性改善:Q4金融科技及企业服务同比+39%至299亿元;如果不包括利息影响,我们测算该板块收入同比+46%,主要的驱动力来自商业支付(日均交易超过10亿笔)、云、理财产品收入的增长。我们估算腾讯云收入在Q4同比+95%,全年同比+88%;最主要驱动力来自客户数(付费客户过百万);云的毛利率持续改善。腾讯会议自年底上线以来,使用便捷,DAU过千万,运营上市场份额重于变现。我们认为该板块长期利润率改善的大趋势不变;高利润率的业务增速最快,比如互金产品,复工后公司已经观察到商业支付交易量迅速反弹。

  投资建议:维持买入-A评级,目标价460港币(不变),基于1.2x PEG、2019-22年EPS CAGR 27%和2020年EPS,对应2020/2021年调整后P/E为32x/25x。我们长期看好公司游戏的研发和运营能力、社交广告变现潜力、to B业务带来的收入和利润空间。我们预计2020/2021年的调整后净利润为1,204亿/1,505亿元,同比增速28%/25%,调整后EPS为12.4元/15.5元(14.1港币/18.3港币)。

  风险提示:新游戏流水表现不及预期、对内容以及新业务投入拉低利润率、广告增速低于预期。

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