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时间:2020-02-27 19:03       来源: 未知

  安信4注册第一,二季度财报出来以后,贵州茅台等价值股的业绩增长低于预期,很多资金担心三季度这类股票的业绩增速继续下行,所以愿意拿出来一部分资金配置成长股。这是均衡配置的思路,也是三季度军工等行业能反弹的主要原因。

  第二,军工的中报业绩表现还不错,加上4月份的下跌,跌出了空间。反弹也就再所难免,不过反弹的势能在逐渐衰减而已。安信4登录

  第三,估值层面。在6月底7月份初,军工板块的估值约40倍,在内部分化较大的前提下,一些标的反弹20%左右也是正常的,但是现在已经有涨幅过高的情况,比如个别主机厂的反弹已经超过30%,我认为这已经接近反弹极限。

  第四,因为国庆阅兵、美国对台军售等事件性因素刺激,导致投资者开始关注军工。

  综合以上因素,军工能走出这一波行情,但现在军工的板块估值已经在50倍左右,而且一些主要公司这一波的涨幅都已经接近 “天花板”,当前行情已经处于三季度反弹中后部行情,我的判断是,最多还能再涨1-2周,就会迎来调整。

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  虽然每年四季度风险偏好都在下降,但这些企业的年报也不会超预期,最好的情况就是符合预期,所以四季度也没什么可以期待的,加上三季度的上涨行情,也会内生出调整的动力。

  另外需要强调的是,对于业绩增长每年保持在10%--20%的行业,如果长的过快,一定只是阶段性行情。我觉得今年,包括明年都只是阶段性行情。

  如果投资者不注意这个行业特性,也很难盈利。比如说,去年四季度,有的个股跌幅超过30%,即使是今年一季度那样的行情,也不过是补平去年的跌幅而已。

  总的来看,军工有其业绩增长稳健等优势,但其估值过高也是不容忽视的。军工现在的估值已经不低,再往上的幅度已经不大了,我建议手里持有军工股的投资者,在9月中下旬一定要及时兑现收益,以规避四季度的调整风险。

  从过去两三年说起,虽然军工有阶段性行情,但总体处于下跌周期中,其根本原因在于估值过高。2016年军工板块估值约140多倍,2017年110倍,这些都是2015年牛市带来的泡沫,后面的这两年一直处于消化泡沫的阶段,那会我们都是坚决提示风险。

  2017年,不少人认为,军工在2016年已经跌了一年,会有机会,其投资机会胜于白酒。如今看,“茅五洋”均创历史新高,而军工仍在底部徘徊。究其根本,还是估值问题。所以,任何一个行业,核心投资价值都是要看其估值是否与业绩相匹配,军工也不例外,但是投资者经常会忘记这一点。

  在今年年初,我们在报告里提到过今年军工的机会。其逻辑也是很明确的。

  首先,在中美关系不确定增加的背景之下,预计军费增速7-8%,军改补偿性订单增加以及军工五年周期决定全年交付较多,将从18年资产负债表的变化兑现至19年利润表;二是股权激励有进一步推进的迹象,在价格改革的压力下,企业降低成本和费用的意愿将增强,可能带来行业盈利水平的提升;三是军工体制改革的推进,行业里不适应发展需要的制度、体系得以逐步改革,使得行业生产效率得以改善。

  如今看来,这些预测都反应在了中报上。前期市场调整带动估值下跌,加上业绩增长,军工的估值相较于之前有了大幅下挫。

  年初,中证军工成分板块动态估值41倍,虽较其它板块仍较高,但处于历史估值中枢中下部的位置。综合考虑军工行业基本面持续向好、军工体制改革推进叠加事件催化、政策对军工行业价格体系的冲击等因素,我们当时认为,2019年军工板块估值水平可能保持基本稳定,长期看行业正逐步走向估值回归。

  可以看到,一季度船舶和民营企业的涨幅很大,船舶涨幅有80%多,民营企业也超过了50%。之后,4月份开始下跌,三季度又迎来了这一波行情,但我对这一波行情的定义仅仅是反弹,而且不会像一季度的涨幅那么大。

  但是现在很多人都认为军工已经迎来大行情,我不这么认为,我认为行情只能维持到三季度,现在三季度已经接近尾声,到9月中下旬,就要进入防范风险区了。

  军工就是这样,涨起来以后可能已经是尾声了。

  如果今年四季度调整充分 明年开年将迎来又一波行情

  从现在看过去十几年的军工表现,在每年1-2月都是上涨的,每年年底基本都是下跌的。这个主要是跟市场风险偏好相关,年初一般风险偏好较高,经济数据都没出来,新的一年,资金也都充满希望,愿意布局一些成长性的板块。而到了年底,一般就是风险偏好偏低的阶段。

  除了2016年熔断时期例外,过去的十数年,都是这种规律。我觉得起码今明两年也不会例外。

  投资者一定要切记,军工这种业绩每年增长只有10-20%的行业,涨幅过快过大,就会带来估值上升,最后就是市场调整。2015年牛市中,军工泡沫别吹大之后,指数跌了60%多,个股更是惨不忍睹。

  说到军工指数,不得不说,现在很多军工的指数是失线多家企业,其中包括不少民营企业,但这些企业并没有被纳入军工指数的成分股,目前看,中证军工的成分股算是市场里最均衡的。

  年初这一波涨幅比较多的是船舶和民营企业。船舶涨幅第一,民营企业第二,信息化第三。这与我们年初的判断基本一致。

  目前看来,在船舶带动之下的主机厂涨幅靠前,但其涨幅已经太大,我认为其已经透支了未来。长期看,要选择军工标的,估值低是王道。

  1)稳健增长的部分国有企业零部件类公司依然是重点方向之一,具有长期配置价值。从PEG角度,挑选估值合理、能够匹配业绩增长的公司,考虑到下半年的估值切换,可以获得一定幅度确定性正收益。

  2)主机厂主要关注直升机、战斗机等航空主机厂。

  3)信息化叠加更新换代、自主可控,长期增长逻辑确定;且信息化标的具备TMT属性,业绩和估值弹性大。

  4)民参军目前机构配置比例低,处于业绩和估值拐点,建议优选估值合理、长期具有基本面支撑的标的,并根据情况动态调整。

  南北船合并的详细方案可能会在国庆节前后推出,但这个是集团层面的合并,对上市公司的影响并不是很大。而且在船舶领域已经反应的很充分了。来源:安信证券冯福章

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