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时间:2020-03-08 16:37       来源: 未知

  安信4注册上周债券市场利率继续大幅下行,国内外金融市场波动非常大。展望后期债券市场,下面几个焦点需要关注。

  一,短期内依然处于危机模式,利率仍有下行空间,重趋势,轻估值

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  如我们在上周末的报告中分析,由于海外疫情的加剧,全球金融市场处于危机模式,这个阶段去讨论金融市场的估值其实没什么意义,历次金融市场大幅波动的时候,短端国债利率变成负的都是正常的现象,因为市场当时考虑的还是避险,而所谓的合理的估值是市场稳定时候的刻度。所以,目前关键还是看海外疫情变化的趋势。

  但我们对海外疫情非常的不乐观。首先,目前从数据看,有些国家的死亡率远高于我们国家整体死亡率甚至是高于武汉的死亡率,这说明确诊病例还是太小,未来应该还有很多的确诊比例的出现。其次,从政府对疫情的重视度,政府出台的管控措施和效果看,海外比我们国家还是差远了。最后,海外很多国家的医疗条件恐怕也不如我们,心有余而力不足。因此考虑到这些因素,除非是治疗疫情的特效药出来,否则海外疫情的发展并不乐观。

  海外疫情目前应该还处于上升阶段,未来何时能控制住,我们不得而知。如果海外疫情持续加剧,对我们也有影响。上周,我们有些地方已经出现海外输入型的确诊病例。此外,海外市场货币政策的宽松才刚刚开始。因此,海外市场的情况还是有利于债券市场。

  国内方面,疫情整体肯定还是在缓和趋势之中。后面关注的焦点还是在经济恢复的速度和政策还有多少释放的空间。经济方面,最近陆续开始公布一些实际的经济数据:1-2月份贸易数据下行较多;1-2月份房地产销售,汽车销售同比速度基本是腰斩。高频数据显示,生产确实较前期有一定的恢复,但是节奏偏慢,尤其是消费端的复工非常慢。货币政策方面,虽然fed降息后,我们央行没降息。但中美利差如此高,如果fed继续降息,人民币升值压力会增加不少,也可能倒逼我们降息或者降准。

  综合而言,海外疫情还在扩散,金融市场避险情绪依然浓烈,国内经济短期内悲观,货币政策有放松空间。因此,短期内依然处于危机模式,利率仍有下行空间,重趋势,轻估值。当然,我们也需要留个心眼,一旦发现疫情有改善,就要及时转向。

  伴随着利率大幅下行,市场又开始担心固收从业人员的职业生涯到了终点。客观的说,低利率环境确实不利于固收从业人员,欧洲和日本的过去的经历也是实实在在的例子。但我们目前面临的环境和欧洲日本的情况还是有点差别,虽然短期内利率还要下行,但是中期看,中国并不存在持续低利率的环境,不用过于担心职业生涯的问题:

  (1)新型肺炎并非绝症,疫苗的出现只是早晚的问题。人类的进化史就是不断对新的病毒认知和战胜的历史,这是我们对本次疫情的基本认知。因此,我们要对全球的科学家有信心,疫苗也早晚会出来。一旦疫情改善,利率也将大幅反弹,这恐怕也是大多数人的预期。打个比方,如果得了癌症,生无可恋,确实影响很长;如果只是得了感冒,感冒好了,生活还是得照旧。

  (2)社会和经济只是短期休克,中期内还是会恢复。和过去的经济危机不一样,本次疫情对社会和经济的冲击也只是短期的。一旦疫情改善,正常的生活需求,生产活动都会回来,甚至有些行业还可以通过后期的赶工来补回流失的时间。当然,消费端的补工比较难,因为时间过去了,有些消费也就没有了;有些中小企业也可能因为疫情而破产倒闭,对经济也会产生一定的压力。但是不管如何,这只是影响经济的短期走势,并不影响长期。历史上看,这种突发公共卫生事件导致的经济下行也都是短期的,一旦疫情结束后,经济会迎来爆发式反弹,通货膨胀压力也会更大。而且经济和利率走势都如同弹簧一样,前面向下压的越低,积蓄的反弹力度也就越大,后面也就反弹的越高。因此,这一波利率的走势可能是“V”型,只是现在我们还在前一半阶段。

  (3)日本的长期低利率更多源自老龄化,资产泡沫破灭对经济的影响等等长期因素,但显然我们目前还是没有到这个悲观的程度。而且,更应该关注本次疫情最终可能引发的全球资产吸引力的相对变化。从国内和国外对本次疫情的应对措施和效果看,我们国家的很多优势还是非常明显。因此,中国资产在全球经历了疫情冲击之后,吸引力也会更强。这有助于后期我们经济的恢复和部分对国外有替代的产业链的更快崛起。所以,本次危机对我们并非完全都是坏事,我们也不存在长期低利率的环境。

  综合上面的分析,我们认为,不管短期内市场对疫情和经济有多悲观,都是短期内危机模式下的一种情绪的宣泄,具有合理性,但不具有可持续性。一旦疫情缓和,利率也将面临较大幅度的上升压力。

  因此,我们不用担心职业生涯的终点。相反,我们更应该关注的是利率高波动时代的来临,也需要做好相应的准备。首先,危机模式下,金融市场本身就是会呈现高波动性,债市,股市和汇市都如此。其次,低利率环境下,组合对利率高波动的承受能力偏弱。例如10年国债分别在2.6%和4.6%,利率上10bp,组合受到的冲击完全不一样。最后,市场多数都是线性外推的思维,也就是悲观的时候市场会更悲观,乐观的时候会更乐观,这个时候恰恰会忽视市场潜在的风险。例如,现在美国10年国债是0.8%,市场短期乐观的情绪认为后期可能继续大幅下行,目前这种情绪是非常浓烈的。但辨证的看,这么低的利率背后隐含的是美国经济严重衰退的预期,这显然是过度恐慌了,也隐含了未来利率大幅反弹的风险。所以,我们认为市场更应该做好准备,迎接利率高波动时代的来临。

  三,低利率环境下,股市是新归宿,收益不够股票来凑

  不管长期如何,短期内低利率环境确实会持续一段时间。但这也不代表我们职业生涯的终结。而且,低利率环境对固收从业人员的影响也不完全一样,应对措施也有区别。

  (1)对交易盘,利率高低其实无所谓,只要有趋势,有波动就好,就怕是低利率环境,并且趴在底部一动不动。但如我们上面的分析,不管短期内由于危机模式,利率会低到什么程度,一旦疫情改善,利率大幅反弹也是在所难免,并且会呈现高波动性。因此,对交易盘而言,我们并不用担心低利率会持续太久。甚至我们更应该积极的看到,在未来高波动的市场下,职业生涯会更精彩,也更考验大家的交易能力。当然,高波动也是双刃剑,趋势做反了也会亏很多钱。所以,每个机构更应该关注的是丰富交易模式(做多做空的工具运用自如),加强风险控制,严格执行止盈止损制度。

  (2)对配置盘,目前确实面临很大的压力。国外低利率甚至负利率环境下,很多配置类的机构都苦不堪言。再看我们的情况,目前资产收益持续下降,而银行和保险这类机构的负债成本居高不下,息差下降是必然的趋势。对银行而言,后期可能还要面临的问题是,贷款还得要放,存款则可能因为经济活动的下降而增长乏力,存款成本还居高不下。所以,在低利率环境下,配置盘配的越多,资产和负债倒挂压力越大。我们建议是降低配置的比例,增加交易盘的比例。

  (3)股市,固收从业人员的新归宿。低利率,高波动的环境下,固收业务也确实会更难做。如果有同业对固收业务彻底失去兴趣,我建议可以去股市转转。首先,低利率环境下,股市的机会肯定是不小的。而且中国的股市正成为全球的避险资产,未来大有可为。其次,这次疫情会加剧房地产市场的压力,中央也强调房住不炒,所以很多资金还是会转向股市。最后,固收从业人员既懂宏观经济,货币政策;也懂行业变化和具体的企业信用资质,这样的人才去股市是再合适不过了。实际上,很多股市的大佬最初都是做债券的。金融市场都是相通的,上帝关一扇门的同时,可能给我们打开一扇更大的门。当然,一旦真的做了股票,恐怕再也看不上债券了。

  组合收益不够怎么办,股票来凑。尽管债券利率是非常低了,但客户对投资收益的要求并没有降低,怎么办?可以用股票来凑,也就是固收+。可以加转债,加量化。如果实在还是嫌低,那就只能去做股票了。江海证券去年发了好几个固收+转债的集合产品,收益都很高,欢迎机构和我们继续对接固收+的产品。

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